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        經濟學家零距離第六期——對話呂隨啟
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        來源:金融界網站 發布時間:2012年06月01日 11:49

          1. 股市已處于底部 沒道理更深幅調整

          記者:您在微博上也提到了股市進入了一個慢牛的趨勢,為什么大家現在對于股市都很不樂觀的情況下,您這么確定它進入了慢牛呢?

          呂隨啟:其實不是說他是慢牛,前陣子有個股市到底是慢牛還是反彈的爭論。我的觀點是,整體來看,無論是外部環境還是政策面、經濟的基本面以及市場面等因素都表明市場已經處于底部區域,在這樣一個底部區域里,無論是慢牛還是反彈,它的趨勢都應該是向上的。換句話說只要能夠確定市場趨勢應該是向上的,很多股票應該是有投資價值的,投資策略應當順勢而為。

          記者:您現在是認為現在是一個入市的時間嗎?

          呂隨啟:最近的話情況稍微有點變化,但是無論從政策面還是基本面來講,更大幅度的深幅調整應該都是沒有道理的,所以現在來看這個判斷仍然是成立的。

          2.2012年股市上漲空間有限

          記者:在采訪券商的時候他們認為今年的股市是悲觀的,而且認為最高不會超過2600點,您現在已經確市場是一個向上的趨勢,至于能到多高或者今年的行業究竟有多樂觀,您有沒有判斷?

          呂隨啟:在熊市的時候大家的預期往往會比市場的實際情況更悲觀,當牛市來臨時大家的判斷往往也會作出過度預期,但是事后證明只是片面的看的一個極端的情況。因此這種點位的預測,意義也并不是很大。從現在的趨勢來看,就是說整個世界經濟在好轉,美國經濟增長速度開始回升,失業率開始下降,房地產的開工率在提高。美國經濟復蘇必然給全球經濟帶來正面影響。其次,美聯儲的政策取向已經企穩,比如維持低利率不變一直到2014年年底,暫時不會推出QE3,這兩個政策企穩意味著為全球實體經濟的繁榮和金融的穩定提供了一個基礎。與此同時,其他國家的央行現在實行的基本上也是寬松的政策,從而政策面應該沒有問題。第三,目前有兩個不確定因素,一個是歐債危機,實際上歐元區的問題看上去很嚴重,但是只要了解歐元區的歷史就不會得出歐元區即將崩潰的結論。正如薩科奇所說的,歐元區有能力解決自己的問題。歐債危機的狀況它不可能進一步惡化,充其量只是來回反復的過程,每一次反復都會給金融市場帶來影響,但是一定是漲漲跌跌的這種既有正面的也有負面的影響,所以歐債危機相當于是利空出盡。另外一個不確定因素就是伊朗和敘利亞的危機,就像當年的利比亞危機是一樣的,它們肯定會對油價的波動、全球大宗商品的價格和通貨膨脹率產生影響,但是不是主導的因素。第四,從國內市場面來看,市場跌到目前的水平,市盈率低于10倍的股票已經很多,這些股票很多都是有投資價值的;第五,從經濟基本面來講,雖然經濟增長速度從10.5%下調到今年的目標7.5%,表面上看下降了3個百分點,但是2011年溫總理說過一句話,在未來五年內平均經濟增長速度達到7%就算完成任務。換句話說,目前的經濟增長速度下滑是我們十二五進行產業結構的調整和升級,主動放慢速度調結構帶來的。因此它就不是一個單純的下滑,所以擔心經濟硬著陸純屬杞人憂天。換句話說,我們的經濟即使速度下滑也是產業結構在升級的結果,經濟更強調質量而不是數量,經濟增長模式由原來的外生增長轉向了內生增長,下一步的增長可能會變得更加理性,所以沒有必要太悲觀。從政策來講,無論是貨幣政策還是房地產調控,兩個政策雖然暫時沒有全面寬松,但是沒有理由進一步從緊。

          記者:所以剛才您說的宏觀方面的因素,政策之類的,奠定了您認為股市未來是向上的趨勢。我們股市市盈率更低了,各方面的條件也都具備了,為什么這么長時間來我國的股市還是一直處在,比如美國經濟危機各國的經濟危機之后,我們的股市跌速還是最快的?

          呂隨啟:這里面有許許多多的原因,雖然以上的因素支持中國股票市場上揚,應該有投資價值。但是咱們跟人家相比,肯定有很多很多的問題。第一,全世界現在貨幣政策除了美聯儲政策取向不變,其他國家的央行都是貨幣寬松,中國卻是適度偏緊。第二,全球經濟都在復蘇,中國卻在放慢速度調結構。第三,美國的通貨膨脹率只有1.8%,中國的CPI從6.5%一直抑制下來到今天,接近美國的2倍,下面通脹形勢仍然不容樂觀,因為油價一上漲,大宗商品的價格上漲,我們進口成本可能又會增加。第四,其他國家的市場都是歷史相對較長的比較完善的市場,相比較而言我們的資本市場仍然是一個新興市場,關于新股發行的改革的一個一個環節所存在的問題都沒有解決好。這四個方面加在一起,決定了咱們的股價2012年應該往上漲,但是漲的空間會有限,不可能會出現一個大牛市。

          3.四大國有商業銀行是偽藍籌 不具備大面積起動條件

          記者:投資者在選擇行業股的時候也會面臨很多的疑惑,我們聽到媒體評論有時候說現在該買大藍籌了,有時候說中小板具有投資價值,有時候又說新興產業要發展了,很多人不知道應該怎么樣選擇,可能給你十幾個好的放在這兒,投資者多了就沒有辦法選擇了,您覺得應該遵循一個什么樣的思路選股?

          呂隨啟:還是應該按照股票的內在投資價值做判斷。首先,國家十二五戰略規劃強調的是放慢速度調結構,通過技術創新來實現產業結構的升級,產業結構怎么調,實際上股市的結構就怎么調。哪些是朝陽行業,比如電子信息、新材料、航空航天、文化創意等產業都是國家產業結構調整所鼓勵的行業。其次,從貨幣政策和財政政策角度來講,2012年我們是通過積極的財政政策穩增長,通過適度從緊的貨幣政策抑制通貨膨脹,很顯然股市的機會應該和穩增長關系更大。穩增長主要是靠財政政策,財政政策一個是減稅,一個是增加投資。我們就可以看哪些行業能夠得到政府的財政投資的支持,哪些行業能夠得到政府減稅的優惠,有一個行業如果這兩個方面都具備,肯定要比其他行業好。再次,從藍籌股的價值投資來看,對于大藍籌的概念要界定清楚。未必收益高的就是大藍籌。比如四大國有商業銀行的股票是不是大藍籌,很多人認為是,其實不是,它們是偽藍籌。假設一個行業里有一百支股票,其中的一支股票在這個行業里就是龍頭老大,基本面特別好,其他99支都跌,它都有理由一枝獨秀,這個才能算真正的大藍籌。類似的銀行板塊,第一他是壟斷性的暴力,這個暴力本身就說明它賺的這個收益是不人道的,第二個它也不可持續,第三個你買的工商銀行的漲,我買的建行漲,你買的招行銀行漲他買的興業銀行漲,如果要是說某一個銀行股漲導致整個銀行板塊都漲,我們知道銀行股在咱們股市中占比是三分之一,估值很快就上三千五四千了,咱們宏觀經濟調結構不支持這個。所以銀行這個東西表面上看是大藍籌,似乎有業績,那都是一個偽藍籌,整個板塊不具備大面積起動的條件。

          記者:所以大藍籌不是籠統的概念,而是要具體深入分析,與我們傳統意義中的概念還是有區別的。

          呂隨啟:對,可以這么說。

          4.市場還沒有讀懂養老金入市

          記者:還有一個問題,您對養老金入市怎么看。

          呂隨啟:養老金入市,大家對這個爭論很長時間了,最開始是郭樹清還有戴相龍,號召養老金入市,從國外來看養老金屬于長線投資。理論來講我們只要把每年支付的養老金的津貼留夠了,其他的資金都買做股票,發放貸款,當做收益去比較高的長期資產,國外一般也是這么做的。所以郭主席他們提出這個東西以后,也是有他的道理,不是胡說八道。但是市場并沒有多清楚,沒有清楚在哪呢?很多人認為比如像養老基金,養老金它的安全性應該是第一位的,假設投入到股市里面,一旦出現股市低迷,所有養老金老百姓的養命錢都沒有了,這樣的話相當于拿老百姓的養命錢開玩笑。但是戴相龍和郭樹清按照他們的水平,他們應該知道這一點,不至于連養老金的安全性是第一位都不懂,既然他懂這個他為什么還要設養老金入市,實際上郭主席作為證監會的掌舵人,下面他要出什么政策,他心里有譜了,實際上他是要有所作為的。既然要有所作為就不難理解,他冒著風險忽悠大家買大藍籌,只是市場并沒有讀懂而已。比如像新股制度推行改革,將要推出退市制度,打擊內幕交易,郭主席還是實實在在都是做了不少事。

          5.外資機構逐漸進入中國市場再正常不過

          記者:還有一個新聞,已經增加境外機構投資者額度500億美元,是否意味接下來對外資本額度要大幅度的放開呢?

          呂隨啟:中國的金融市場規模在擴大,市場發展的速度很快,但是市場的深度是不夠的。為此證監市場要強調逐步向外開放,因此這些外資機構逐漸的進入這個市場是遲早的事情,既然是遲早的事情,只不過增加了這個額度,是在這樣一個市場低迷的時點容易被大家解讀成其他的,如果沒有這樣的事情的時候,這件事再正常不過。

          記者:您認為這種市場開放會給資本市場帶來的利和弊哪個更多一些?

          呂隨啟:我想還是利大于弊的,一個可以增加市場的流動性,第二個有助于引導市場向更理性的方向發展,比如說投資者的投資行為和投資理念變得更加成熟,第三個的話通過引入外部競爭機制,可能證券市場變得更加有效率,機構投資者會面臨更大的競爭壓力。對于普通投資者來講也是一樣的,如果由于這些外資的進入使市場競爭更充分的話,也許這個市場的價格就不會這么高了。

          6.與時俱進 把握社會主流趨勢

          記者:最后您對我們年輕人有一些什么樣的寄語?

          呂隨啟:對年輕人來講,首先要加強學習,與時俱進;其次千萬別把自己學成一個書呆子;第三要把握一個社會的主流趨勢,找到這個主流趨勢你才知道自己要做什么;第四要把自己預備好,這樣的話社會才會給你足夠的回報。

        責任編輯:呂楠

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